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Jose Basagoiti

La gran apuesta de Druckenmiller contra la Reserva Federal

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Stanley Druckenmiller, uno de los superinvestor más famosos del mundo, acaba de realizar una apuesta que dará mucho que hablar. Para mi es, de largo, el mejor gestor de nuestra generación. El que es la cabeza pensante detrás de Soros, creo una firma Duquesne Capital Management que logró un rendimiento anual promedio del 30% durante tres décadas, superando a Warren Buffett y o Ray Dalio.

Aunque Duquesne Capital ya no existe, Druckenmiller sigue invirtiendo a través de Duquesne Family Office y no teme desafiar las tendencias del mercado. Actualmente está apostando en contra de la visión general del mercado y de la Reserva Federal. ¿Tiene información que Wall Street desconoce?

Apostando por una caída de los bonos

La mayoría del mercado y la Reserva Federal creen que la inflación seguirá disminuyendo y que la Fed continuará bajando las tasas de interés hasta 2025. Los swap de los FED funds indican que la mayoría de los operadores (al 22 de octubre) esperan que la Banca Central reduzca las tasas de interés en 50 puntos básicos adicionales este año y que su tasa de referencia baje a un rango objetivo de 3.25% a 3.50% para finales de 2025.

El "dot plot" de la Fed también traza un camino similar. Este gráfico muestra cómo cada miembro del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) cree que evolucionarán las tasas de interés y luego compila un consenso. El "dot plot" se actualiza cada tres meses. La Fed cree que, con la inflación en descenso, ahora debe preocuparse por el mercado laboral y el crecimiento. De hecho, esto ha quedado muy claro en los últimos discurso de Jerome Powell.

Druckenmiller está tomando la posición opuesta, revelando recientemente en una conferencia que está apostando en corto contra los bonos del Tesoro de EE.UU. Las apuestas contra los bonos del gobierno de EE.UU. ahora representan entre el 15% y el 20% de su cartera.

Una apuesta contra los bonos del Tesoro es efectivamente una apuesta contra la visión actual de que las tasas de interés caerán. Los bonos tienen una relación inversa con los rendimientos de los bonos, por lo que si los bonos caen, los rendimientos suben. La tasa de fondos federales influye en los rendimientos de los bonos de corto plazo, aunque la parte larga de la curva no la controla la Banca Central o, por lo menos, con las políticas convencionales.

-- Bonos de corto plazo dependen de los tipos fijados por la FED.

-- Bonos de largo plazo dependen de las expectativas de inflación y crecimiento.

*Las políticas con convencionales (QE) sí pueden influir en la parte larga de la curva

Druckenmiller también ha dicho que la inflación podría aumentar a niveles vistos en la década de 1970. Si la inflación aumenta, la Fed no podrá reducir las tasas de interés tanto como el mercado piensa o incluso en absoluto, porque la economía estaría demasiado caliente para estimular con más recortes. En este sentido, el brutal déficit esperado de Trump o Kamala sería el catalizador fundamental. El lo llama la "imprudencia fiscal bipartidista".

No conocemos la apuesta exacta

No sabemos la apuesta exacta que está haciendo Druckenmiller. Por ejemplo, no sabemos la duración de los bonos que está vendiendo en corto. Estar en corto en el bono del Tesoro a dos años es diferente de estar en corto en el de 30 años (a más largo plazo más sensibilidad a los movimientos de tipos). Druckenmiller tampoco ha desvelado la duración de la posición. Podría llevar seis meses o seis años. Hasta el momento, la trade le va espectacularmente bien ya que en las últimas semanas hemos tenido un importante tensionamiento de las TIR. De hecho, tenemos al bono USA 10 años ya en 4,2%.

Parece evidente que la apuesta de Druckenmiller tiene más que ver con el gasto gubernamental y la deuda nacional que con cualquier otra cosa. Si los niveles de deuda se vuelven demasiado altos y el mercado comienza a preocuparse por la capacidad del gobierno para pagar su deuda o los pagos de intereses, los inversores exigirían tasas de interés más altas por el riesgo adicional, lo que hundiría los precios de los bonos.

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Druckenmiller no es el único gran inversor que parece estar adoptando una postura contraria a la Fed y al mercado en general. El propio Ray Dalio también ha hablado de una potencial década perdida con tensiones inflacionistas y volatilidad en la política monetaria.

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