Deuda de EEUU: ¿Problema o bendición?

Estados Unidos sigue inmerso en una espiral de deuda de la que le va a ser difícil salir.

El déficit fiscal para el primer trimestre de este año se espera que aumente a 710.9 mil millones de dólares, aproximadamente 200 mil millones más que en el mismo periodo del año anterior, lo que representaría un incremento del 39.4%.

El aumento del coste financiero (pago por intereses de la deuda), junto al crecimiento continuo del gasto y la disminución de los ingresos fiscales, han contribuido a que los déficits se sigan disparando. A día de hoy la deuda nacional ya supera los 36 billones de dólares.

Aunque los rendimientos de las letras del Tesoro se han mantenido relativamente estables en los últimos meses, las tasas de la parte larga de la curva han aumentado progresivamente y han llevado al bono de referencia a 10 años al 4,8%, muy cerca del 5% donde puede estar el PUT de la FED (intervención).

Con las actuales expectativas de inflación y déficit, se proyecta que los costos de financiamiento superen los 1.2 billones de dólares para todo el año 2025, lo que superaría el récord de 2024. Y este escenario asusta porque ya en 2004, el gobierno gastó más en pagos de intereses que en cualquier otra categoría excepto Seguridad Social, defensa y atención médica. En probable que este ejercicio sea la segunda partida del gasto presupuestario.

El resultado es contundente. El déficit primario de EEUU es claramente superior al resto del mundo:

Los déficits presupuestarios mayores empeorarán los gastos de intereses, lo que empeorará, a su vez, los déficits presupuestarios. . Todo esto alimenta también intereses más y más altos. Esto es lo que se conoce como espiral de deuda.

Sin embargo, son muchos economistas los que defienden que la deuda de EEUU es necesaria para el funcionamiento del sistema financiero. Si entendemos que deuda es igual a dinero, la deuda sólo puede crecer y crecer si queremos evitar una deflación crónica y profunda. Y en un mundo dolarizado (sistema eurodollar), el dólar, a la vista o a plazo (bono), es brutalmente demandado.

Además, sabemos que, hoy en día, el circuito de financiación en el sector financiero se ejecuta a través de préstamos colateralizados (repos). Si un banco o agente financiero necesita liquidez, puede acudir al mercado a buscarla, pero sólo se la darán si deja una garantía (o colateral).

Los colaterales no son más que activos. Pueden ser bonos, titulaciones, acciones, oro o hasta criptomonedas. Pero es importante entender que los bonos USA son el colateral de máxima calidad, por lo las instituciones financieras deber siempre tener en "reservas" este tipo de activos como seguro ante posibles shock de liquidez.

El bono, por tanto, es un pasivo para el gobierno, pero un activo muy importante para el sector privado. Tanto para hogares como vehículo de ahorro, para asset managers como activo de cobertura en porfolios y para instituciones financieras como colateral para obtener liquidez.

La deuda, por tanto, no debe verse per sé como algo malo, sobre todo cuando tiene demanda. Aquí es importante distinguir entre divisas reserva (dolar, euro, yen..) y divisas no reserva (emergentes). Los primeros pueden incurrir en déficits sin los mismos riesgos que los segundos.

Dicho esto, el problema de los déficits públicos, en mi opinión, es cuando pierden el control y esto sucede cuando los políticos utilizan la deuda para implementar sus agendas sin pensar en las segundas derivadas (largo plazo).

En los últimos 50 años, el presupuesto del gobierno federal ha tenido superávit cuatro veces, la más reciente en 2001.

El debate, por tanto, no es si la deuda es buena o mala, si no si EEUU está entrando en una dinámica peligrosa. Y creo que déficits por encima del crecimiento nominal y alta monetización de gasto gubernamental son banderas rojas claras.

Analizo esto en el siguiente video, dando respuesta al debate que tuvieron Daniel Baeza y Gustavo Martínez en el canal financiero de Héctor Chamizo: