Fusiones bancarias en jaque: entre Bruselas y los intereses nacionales

Los planes de consolidación bancaria en Europa han cobrado fuerza en 2025, impulsados por los informes Draghi y Letta, que apuestan por crear bancos europeos capaces de competir a escala global y plantar cara a los gigantes de EEUU y China. Sin embargo, los recientes casos de BBVA-Sabadell y UniCredit-BPM revelan una creciente tensión entre las ambiciones comunitarias y el proteccionismo de los gobiernos nacionales. Los gobiernos de España e Italia imponen barreras a dos fusiones clave, lo que deja en suspenso el verdadero avance hacia una unión bancaria efectiva y se observa con creciente inquietud cómo crece el intervencionismo político en operaciones que, aunque domésticas, tienen repercusiones continentales.

Intervención estatal: ¿protección o freno al mercado?

Tanto el Gobierno español como el italiano han impuesto condiciones estrictas a las operaciones de fusión. En el caso de BBVA, Moncloa, con el Ejecutivo de Pedro Sánchez exige mantener Sabadell como entidad separada durante al menos tres años y prohíbe despidos vinculados directamente a la operación. Una imposición que no ha frenado a Carlos Torres, presidente de BBVA, pero que sí ha provocado tensiones legales e institucionales.

Por su parte, y más severo aún, ha sido el Gobierno de Giorgia Meloni en Italia. A UniCredit, se le exige una batería de exigencias que van desde la retirada completa de Rusia antes del verano de 2026, el mantenimiento de la red de sucursales de BPM, y la conservación intacta de los ratios de préstamo, depósitos y activos gestionados. El CEO Andrea Orcel, aunque no ha descartado la operación, ha enfriado claramente el proceso.

Bruselas pone el foco

Estas exigencias, aunque amparadas en criterios de interés general, podrían chocar con el principio de libre circulación de capitales. La Comisión Europea ha activado el mecanismo EU Pilot, paso previo a una posible infracción comunitaria para analizar su legalidad. Aunque aún no hay expediente formal, Bruselas ha dejado claro que este tipo de obstáculos políticos pueden minar la credibilidad del mercado bancario único y disuadir a inversores institucionales. Luis de Guindos, vicepresidente del BCE, lo dijo sin rodeos: "Estas intervenciones limitan la narrativa de integración financiera europea". Estos comentarios siguen la misma línea tecnocrática de Dragui en su memorando bancario para Europa.

BBVA y UniCredit ante el mercado

Pese al ruido político, ambos bancos muestran fundamentos sólidos. BBVA tiene una fuerte exposición a Latinoamérica, mantiene un PER y una rentabilidad por dividendo atractivas. Sin embargo las condiciones impuestas podrían ralentizar la integración. Unicredit, luce un ratio de capital sólido y un ROE robusto, pero la incertidumbre regulatoria y su exposición a mercad

Análisis fundamental

BBVA:

Cotiza con un PER atractivo en torno a 7x, con una rentabilidad por dividendo superior al 6%. Su exposición a mercados emergentes, especialmente México, le ofrece un fuerte potencial de crecimiento. Sin embargo, el proceso de fusión con Sabadell, en condiciones restrictivas, podría limitar sinergias y aumentar los costes operativos en el corto plazo.

UniCredit:

Presenta sólidos ratios de capital (CET1 fully loaded por encima del 15%) y una rentabilidad sobre recursos propios (ROE) cercana al 14%. La adquisición de BPM ampliaría su cuota de mercado en Italia, pero la rigidez política amenaza con diluir los beneficios esperados. La incertidumbre geopolítica (salida de Rusia) añade presión a la ejecución.

Análisis técnico

BBVA:

La tendencia está muy extendida y dejando figura de potencial agotamiento. La rotura a la baja de la cuña sería muy mala señal para el accionista. Las próximas semanas serán cruciales para marcar pauta de continuación o inicio de corrección de grado mayor.

Unicredit:

Al igual que BBVA, deja una arquitectura peligrosa para la continuación tendencial. De hecho, el movimiento de barrida (spring) que ha marcado en máximos, suele indicar techo de una gran fase de distribución. La rotura de la gran directriz alcista abriría la opción de cortos, como marcamos en nuestra hoja de ruta.